单季净赚13亿研发投入14亿 恒瑞医药冲击4000亿市值

时代周报记者：章遇

资金持续热捧下，医药股“一哥”再次交出亮眼成绩单。

10月24日下午，恒瑞医药（600276.SH）公布三季报，公司2019年前三季度实现营业收入169.45亿元，同比增长36.01%；归属于上市公司股东的净利润37.35亿元，同比增长28.26%；扣非归母净利润35.36亿元，同比增长27.25%。

同日，恒瑞医药公布多项药物研发进展公告，小分子创新药马来酸吡咯替尼联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌Ⅲ期临床试验到达主要临床终点，一类新药SHR0302碱软膏和甲磺酸阿帕替尼片也分别拿到临床批件。

受上述利好影响，10月25日早盘，恒瑞医药跳空高开，放量大涨4.18%。截至收盘，恒瑞医药报87.54元/股，总市值3871.73亿元。

今年以来，作为A股医药龙头，恒瑞医药走出了一波非常凌厉的涨势，股价从年初的43.82元/股涨到了目前的87.54元/股，几乎翻了一番，对应市值也从不到2000亿元冲破3500亿元大关。

时代周报记者注意到，随着股价一路走高，部分股东及高管已经着手减持。10月18日，恒瑞医药披露的董监高减持结果显示，蒋新华、高云署、蒋素梅等13位高管于年内合计减持约0.048%股份。

此外，前十大股东中，第二大股东西藏达远企业管理有限公司以及代表北上资金的香港中央结算有限公司分别较二季度末减持了0.17%、0.61%。

创新药开始放量

从财报数据拆分来看，恒瑞医药Q3单季度实现营业收入69.19亿元，同比增长47.27%；归母净利润13.22亿元，同比增长31.96%；扣非归母净利润12.47亿元，较上年同期增长31.15%。

“相比上半年，三季度的环比和同比增速都大大加快，一方面得益于公司销售模式进行分线细化后，激活了原有各线产品的销售，抗肿瘤线、造影剂、麻醉线的增长很快；更重要的是，2018年新获批的几个重磅品种开始快速放量，销售贡献很明显。”10月25日，上海某大型私募基金医药分析师张林向时代周报记者分析指出。

恒瑞医药旗下主营抗肿瘤、手术麻醉、造影剂以及综合线四大业务板块。其中，抗肿瘤线一直是其最核心的业务板块，在去年的总营收中占比43%，麻醉和造影剂分别次之。

目前，恒瑞医药正处于从仿创结合到创新驱动的转型阶段，仿制药依然是其主要收入来源，占比超过八成。

自2011年首个创新药艾瑞昔布获批上市以来，恒瑞医药已陆续有5个专利药获批上市，包括2014年获批上市的阿帕替尼，2018年获批上市的吡咯替尼、硫培非格司亭，以及2019年刚刚获批的卡瑞利珠单抗。除此之外，备受关注的重磅品种白蛋白紫杉醇也于2018年拿到新药批文。这些创新药品种逐渐开始放量销售，将成为其业绩中的一抹亮色。

以阿帕替尼为例，该品种于2017年通过谈判进入国家医保目录，当年销售额实现60%增长。据了解，2018年阿帕替尼的销售额已超过20亿元，今年前三季度销售额预计在15亿元左右。

白蛋白紫杉醇和刚获批的PD-1产品卡瑞利珠单抗亦是市场关注的焦点。华泰证券医药分析师代雯在研报中指出，卡瑞利珠单抗已于7月22日，前四周发货量约3亿元。此外，白蛋白紫杉醇的目前产能为7万瓶/月，市场依然处于供不应求状态，预计扩产后加速放量。

“吡咯替尼、硫培非格司亭和PD-1都是新批的品种，目前都还没进入医保，销量相对小一些。今年四季度即将展开的新一轮医保谈判非常值得关注，这几个品种可能通过谈判进入医保目录，销售还有加速的趋势。”张林告诉时代周报记者。

前三季研发费用同比增67%

从仿制到仿创结合，再逐步过渡到以创新为驱动的药企，恒瑞医药“三步走”的发展路径已为资本市场所熟知。多年来，其研发投入在国内制药行业也是首屈一指。

财报数据显示，恒瑞医药前三季度研发费用28.99亿元，较去年同期大增66.97%，再创历史新高，研发投入占营业收入的比例达到17.11%。值得一提的是，今年上半年，恒瑞医药的研发费用累计投入为14.84亿元。也就是说，单单是第三季度，其研发费用投入高达14.15亿元。

两周前，在2019中国医药企业家科学家投资家大会上，恒瑞医药董事长孙飘扬曾透露，公司已经停掉一般仿制药项目，只做创新药和有核心价值的高端仿制药。

“专利到期的原研药，该仿制的已经仿制完了，即使是距离专利到期还有较长时间的药物，我们经评估后认为其市场价值不高。从投入到产出比的角度衡量，恒瑞应该把钱投在更有效的地方。”孙飘扬在会上谈到。

公开信息显示，恒瑞医药目前有超过30个新的活性物质处于临床阶段，其中进入Ⅲ期临床阶段的超过10项。在研新药中，瑞马唑仑已经提交上市申请，PARP抑制剂SHR3162、DPP4抑制剂瑞格列汀、SGLT-2抑制剂恒格列净也有望在明年提交上市申请。

“在创新药的开发上，恒瑞已经基本形成了每年都有创新药申请临床的发展态势。预计未来每年大约会有一至两个专利药上市。”在2019年8月举行的2019年西普会上，恒瑞医药副总裁徐宜富对时代周报记者表示。

强大的研发管线给了资本市场更多期待。“虽然目前恒瑞医药的收入还是以仿制药为主，但股价能够一直上涨，主要因为市场对它的研发管线给出了较高的估值。”张林向时代周报记者指出，“从研发线来看，恒瑞医药的优势主要在小分子药物，1.1类新药的研发主要布局在me-too和me-better，在First-in-class方面也有一些探索，基本上已经覆盖了全部热门的靶点，布局时间早且比较全面。相对于生物药赛道拥挤，小分子创新药的竞格局也略好一些。”